对赌协议 华谊兄弟和冯小刚谁是赢家

前段时间沸沸扬扬的阴阳合同事件，也让冯小刚与华谊兄弟之间的对赌协议受到公众关注，对赌协议中一个赌字，也容易让公众产生赌博的联想，接下来江苏财务带您走近对赌协议。

对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism，VAM)，准确的且正确的翻译应该是估值调整机制，是投资者与融资者签订的融资合同中当特定条件发生时，融资人向投资人补偿的协议。对赌协议实际上是期权的一种形式，对赌协议产生的根源在于企业未来盈利能力的不确定性，目的是为了尽可能地实现投资交易的合理和公平。它既是投资方利益的保护伞，又对融资方起着一定的激励作用。所以，对赌协议实际上是一种财务工具，是对企业估值的调整，是带有附加条件的价值评估方式。估值调整机制的类型和内容分类大致上有6种类型：1，股权对赌型；2，业绩补偿型；3，股权稀释型；4，股权回购型；5，股权激励型；6，股权优先型。

从华谊兄弟2015年11月19日的公告可知，华谊兄弟和冯小刚之间的对赌协议内容包括：华谊兄弟对东阳美拉盈利（冯小刚的才华）的估值15亿，以10.5亿元现金一次性收购浙江东阳美拉70%股权，业绩承诺期限为5年，截止日期为2020年12月31日。2016年承诺的业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于1亿元，自2017年度起，每个年度的业绩目标在上一个年度承诺的净利润目标基础上增长15%，即分别约为1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元、1.75亿元，5年总计6.75亿元。如果老股东，即冯小刚，未能完成某个年度的业绩目标，则需要以现金的方式或东阳美拉认可的其他方式补足目标公司未完成的该年度业绩目标之差额部分。上述协议内容可以得知，该协议时业绩补偿类型的条款，协议签订的主体时华谊兄弟与老股东冯小刚，当业绩目标名义达到约定的最低业绩目标时，作为老股东的冯小刚需要补偿该年度业绩目标之间的差额部分，从最高法院于2015年做出的著名的海富案再审判决可知，对赌协议在投资者与股东之间的对赌是有效的。如果东阳美拉经营期限和对赌协议期限一致，期满企业注销，那么冯小刚能够按照约定的最低业绩标准，华谊兄弟此次对赌协议将发生10.5-6.75=3.25亿净亏损。东阳美拉需要在5年的时间里创造净利润15亿，华谊兄弟才盈亏平衡。

为什么华谊兄弟愿意出如此高的代价呢？华谊兄弟管理层做出的这个决定是否正确呢？导演的创作才华和市场吸引力是东阳美拉的最重要的资产，而才华和市场号召力不像房屋、土地等资产可以进行评估，传统的企业估值方法也派不上用场，根据冯小刚与华谊过去合作拍摄的电影票房估算价格或许是华谊兄弟愿意出这个价的原因，对赌协议还在进行中，冯小刚和华谊合作了多部电影将要上映，能不能在将来从此对赌协议中获得收益，还是未知之数！

如果冯小刚仅完成了对赌协议的目标，华谊此次对赌协议亏损3.25亿，华谊兄弟大股东董事长王中军和总裁王中磊以及其他董事所做这个经营决定,是否是在获得足够的信息的基础上且是否诚实而且有正当的理由相信该判断符合公司的最佳利益，小编无从知晓，小编希望华谊兄弟和冯小刚导演能够给中国电影市场带来更多好作品，丰富群众文化市场，也能在对赌协议中实现双赢，华谊的小股东们也能分享成果。